Világgazdaság Online

Középtávon érdemes az európai piacokon pozíciókat nyitni! Az amerikai
vállalatok eredményeiben még nem tükröződött a gazdasági növekedés lassulása - áll a MoneyMoon Kft decemberi elemzéséből. A jelenlegi szintekről jelentős korrekció esélye Európában alacsony, Amerikában a részvények eladását javasolja a MoneyMoon. A régiós devizák tovább erősödtek, a jelenlegi szinteken euró vétel ajánlott. Fókuszáljunk a fejlődő piacokra: Ázsia, Dél-Amerika!
Az amerikai egyensúlyi problémák éles és gyors korrekciója nagy veszélyt jelenthet! Az ázsiai országok növekvő belső fogyasztása lehet a világgazdaság fő hajtómotorja a következő évtizedekben!

A forint továbbra is a 255-260-as kereskedési sávban mozog, jelenleg a 255-ös szintet teszteli! A magyar fizetőeszköz 9 hónapos csúcson van az euróval szemben, a dollárral szemben 14 hónapos csúcson jegyzik a devizapiacon. A külföldiek állampapír-állománya új történelmi csúcsra emelkedett, miközben a portfoliójuk átlagos hátralévő futamideje csökkent. A magyar kormány benyújtotta Brüsszelnek az aktualizált konvergencia programot, a szeptemberi verzióhoz képest nem történtek érdemleges változtatások. Az állampapír-piacon a hosszú hozamok (3-15év) nem csökkentek jelentős mértékben. A magyar részvénypiac továbbra is a 23.300/23.600-as szinttel küzd, a régióval szemben
alulteljesít a BUX. A jelenlegi pozitív piaci hangulat szerintünk lassan véget ér.

Jelentős fiskális kihívásokkal nézünk szembe a következő években! A magyar kamatdöntés után a cseh, lengyel és szlovák jegybank is változatlanul hagyta az alapkamatot a novemberi kamatdöntő üléseken. A kedvező feltörekvő piaci hangulat tükrében az elmúlt hetekben a régiós devizák új csúcsokra erősödtek az euróval szemben, az inflációs nyomás csökkent a régióban, a visegrádi országok GDP növekedése tovább gyorsul. Egyedül a magyar gazdaság lassul. Kis mértékű
kamatemelések csak 2007 első negyedévében valószínűek! A fejlett európai részvénypiacokat továbbra is emelkedő trend jellemzi, az erős európai fizetőeszköz középtávon azonban ronthatja az exportorientált vállalatok profitjait. Az Európai Központi Bank a múlt hét csütörtökön ismét a kamatemelés mellett döntött, véleményünk szerint az EKB lassan eléri a semleges kamatszintet. A FED már 2007 első hónapjaiban a kamatcsökkentés mellett voksolhat. A dollár jelentős mértékben gyengült a többi devizával szemben, az általunk megjósolt 1,30 feletti kitörés az euróval szemben megtörtént. A dollárt szignifikánsan 200 forint alatt jegyzik.

A magyar kormány benyújtotta Brüsszelnek az aktualizált konvergencia programot, a maastrichti kritériumok teljesítése szempontjából nem változtak lényegesen a tervszámok a szeptemberi verzióhoz képest. Az államháztartás hiánya, a kormány tervei szerint, 2009-ben már 3% alatt lesz, az államadósság azonban a következő években sem fog 60% alá csökkeni, annak ellenére, hogy a magyar fizetőeszköz erősödése évente 1%-ponttal csökkentheti a GDP-arányos államadósságunkat. A
konvergencia program tervszámai alapján, a kormány már 2008-ra pozitív elsődleges egyenleggel számol, a folyó fizetési mérleg hiánya a kormány várakozásai szerint nagyobb mértékben is csökkenhet. Ne feledjük, a dokumentumban a már végrehajtott szigorító intézkedések hatásai is implementálva vannak. Új kormányzati intézkedéseket nem tartalmaz a frissített konvergencia program. A kiigazítások átgyűrűző hatásai egyelőre nem egyértelműen behatárolhatóak. Középtávon a konvergencia program és a hozzá kapcsolódó strukturális reformok felhígulása jelenti a legnagyobb veszélyt!
Igazi strukturális reformokra és jelentős kiadáscsökkentésre van szükség az államháztartás terén, a tartós költségvetési egyensúlyhiány veszélyes! A kiigazítások hatásara jövőre a magyar gazdaság növekedési üteme visszaesik. Ne feledjük, a hazai konjunktúra nemzetközi függősége továbbra is meghatározó, az eurózónához képest eddigi stabil 2,5-3 százalékpontos növekedési ütemkülönbség nem fenntartható. Az ország külföldi hitelezőktől való függősége középtávon csökkenhet, a szükséges külső finanszírozási igényt a beáramló működő-tőke biztosíthatja.

A Magyar Nemzeti Bank Monetáris Tanácsa az elmúlt hónapokban összesen 200 bázisponttal emelte a jegybanki alapkamatot, az utolsó kamatdöntő ülésen azonban nem folyamodott kamatlépéshez, az irányadó rátát meghagyta a 8%-os szinten! A Monetáris Tanács jegyzőkönyvei alapján egyre erősebb a megosztottság a testületben a kamatpolitikát illetően! Az emelkedő infláció másodlagos hatásai jelentősek! Kérdéses, hogy befejeződött-e a kamatemelési ciklus a Magyar Nemzeti Bank részéről! A monetáris és fiskális politika összehangolása hosszú távon elkerülhetetlen! Az Európai Központi Bank konvergenciajelentése
kiábrándító: a sor végén állunk! A magyar bankszektorban az utóbbi évek dinamikájával szemben az első, lassulásra utaló jelek már látszanak! Jövőre a gazdasági növekedés húzóereje a belső fogyasztásról az exportra helyeződik át, aminek a jelenlegi erős forint-árfolyam nem kedvez! 2008-ban is az MNB inflációs célját 1%-ponttal meghaladó árdrágulás várható! Jelentős felfelé mutató inflációs kockázatok a bérek alakulásában, valamint a hatósági árak emelkedésében rejlenek. Az inflációs hullám 2007 első negyedévében 8% felett tetőzhet. A jövő évi belső kereslet csökkenés inflációleszorító hatása jelentős lehet! Ne feledjük, a GDP 4%-pontját kitevő államháztartási hiánycsökkentés
elsősorban adó- és járulékemelésekre alapozott! Az új konvergencia program megvalósítási kockázata némileg mérséklődött, azonban a fiskális kiigazítás szerkezete továbbra is kedvezőtlen. A monetáris politika szempontjából az árfolyam szerepe és hatása jelentősebb a jegybanki alapkamatnál. A 255 körüli szinten stabilizálódó forint, az alacsonyabb olajár enyhíthetik a kamatemelési kényszert. A Monetáris Tanács az elmúlt hónapokban jelentős mértékű monetáris szigorítás mellett döntött, a kamatlépések átgyűrűző hatásai azonban várhatóan
csak késleltetve jelentkeznek a gazdaságban. Középtávon még mindig nem biztosított az árstabilitás, az emelkedő infláció másodlagos hatásai
jelentősek. Legnagyobb veszély az infláció beragadása 2008-ban és 2009-ben 56% körüli szinteken. Várakozásaink szerint 8,25-8,5%-on tetőzhet a magyar alapkamat! A kamatemelési sorozat 2007 elején lezárulhat. 2007 második felében az MNB visszatérhet a kamatcsökkentésekhez, a konvergencia folytatódhat.

Opciós illetve stop-loss ügyletek aktiválódhatnak 255 környékén, amennyiben a forint áttörné ezt a szintet, további hirtelen erősödésre lehetne számítani, erre azonban nem látnak jelenleg esélyt! Az egyensúlyi problémák tükrében a forintot az euróval szemben középtávon ismét a 260 feletti tartományban várjuk!
Az erős forint fékezi az exportot, a régiót tekintve romlik a hazai gazdaság versenyképessége! A piacot jelenleg túlfűtött optimizmus jellemzi, amivel
szemben a már ismert fundamentumok állnak. A külföldi szereplők novemberben már nem növelték jelentősen magyar eszközállományukat, a pozitív feltörekvő piaci hangulat azonban továbbra is tart. Jövőre a megszorító intézkedések és tervezett reformok véghezvitele újabb lökést adhat a piacnak. A kormányzati kiigazító lépések átgyűrűző hatása a makrogazdasági adatokban csak késleltetve jelenik meg. Az Európai Bizottság fokozott figyelemmel követi a fiskális konszolidációt, a strukturális reformokat.

Az elmúlt két hétben már nem láttunk jelentős mértékű hozamcsökkenést a magyar állampír-piacon. A külföldiek állampapír-állománya tovább emelkedett. A külföldiek az elmúlt hetekben a 3 éves és annál rövidebb állampapírokat vették.
Érdekes, hogy az állománynövekedés mellett folyamatosan csökkent a külföldiek portfoliójának átlagos hátralévő futamideje. A magyar állampapírok hozamfelára a tízéves futamidőben 300 bázispont körül stabilizálódott. Továbbra is jelentős szerepük van a csütörtöki államkötvény-aukcióknak (3-15 éves szegmens).
Várakozásaik szerint az állampapír hozamgörbe inverz alakzatot vett fel, a
görbe éven belüli része egyelőre magas szinteken stagnál.

A Budapesti Értéktőzsde már hetek óta nem képes szignifikánsan a 23.300-as szintet átlépni. Ezzel szemben a cseh, lengyel és orosz részvénypiac történelmi csúcs közelében van. A 23.300/23.600 az utolsó jelentős ellenállás egy év végi rally esetén! A magyar részvénypiacon csak egyedi részvényekben gondolkozzunk!
Figyeljük a részvények napi forgalmát. Az erős forint negatív kihatással lehet a vállalati profitokra. Jelentős korrekció esélye alacsony (22.000/21.000). Év végi rally valószínű, de a történelmi csúcs tesztelésére 25.000 felett az idén már nem látunk esélyt! Emelkedésben fokozatos profitrealizálás! Az OTP a
jegybanki kamatemelések nyertese! Az erős forint tükrében európai részvények vétele ajánlott!
Az Európai Központi Bank (EKB) decemberi kamatdöntő ülésén ismét 25 bázispontos kamatemelés mellett döntött, az irányadó ráta jelenleg 3,5%. Az eurózóna GDP növekedése stabil, igaz a gazdasági növekedés elérte a csúcsát. Az inflációs kockázatok továbbra is jelen vannak, az árdrágulás üteme 2007-ben várhatóan ismét 2% fölé emelkedik. A növekvő pénzkínálat és hitelállomány-bővülés tükrében az EKB további kamatemelésekre kényszerülhet. Megítélésünk szerint
jövőre 4%-os alapkamatnál az EKB eléri a semleges kamatszintet. További jelentős dollárgyengülés fejfájást okozhat az Európai Központi Banknak!

Amerikában az elmúlt időszakban kedvezőtlen makrogazdasági adatok láttak napvilágot. Az amerikai gazdaság már csak mérséklődő ütemben bővül. A recesszió veszélye fennáll! A legutóbbi három FED ülésen változatlanul hagyták az irányadó rátát. A következő üléseken kiváró állásponton lehet a FED. Legközelebbi kamatdöntés december 12-én! 2007 első hónapjaiban a FED visszatérhet a kamatcsökkentésekhez! Prognózisuk teljesült, a dollár az euróval szemben átlépte az 1,30-as szintet, utoljára 2005 márciusban jegyezték ilyen szinteken a dollárt. Az amerikai fizetőeszköz a legfontosabb devizákkal szemben
egységesen gyengült. A dollár jelenlegi leértékelődését a főbb devizák közötti kamatkülönbség generálta. Továbbra is a magas külső és belső amerikai egyensúlytalanság finanszírozásával kapcsolatos aggodalmak dominálnak. A csökkenő kamatkülönbség tükrében középtávon az euró a dollárral szemben tartósan 1,30 felett maradhat, a felhalmozódott nagy short-állomány azonban a dollár stabilizációját jelzi.

A dollár-devizabetétek éven túli lekötése javasolt az amerikai kamatpolitika tükrében, euróban a további kamatemelések miatt rövid lekötések görgetése ajánlott, így a betét a kamatemelésekkel folyamatosan átárazódik. A várható forintgyengülés növeli a hozamot! Konzervatív dollár-befektetőknek ajánlott 6 hónapon túli betéteket 5% feletti szinteken lekötni illetve 10 éves futamidejű állampapírokat venni (4,5% felett). Várakozásaik szerint, 2007 elején az amerikai jegybank visszatér a kamatcsökkentési ciklushoz. Az Európai Központi
Bank további kamatemelésekre fog kényszerülni, jövőre 4% körül tetőzhet az irányadó ráta. A japán jegybank nyilatkozatai is kamatemelésre készítik fel a piacot. Az olaj világpiaci ára középtávon várhatóan 62-65 dollár körül stabilizálódni fog. 65 dollár felett kitörés! Várakozásaik szerint, 600 dollár felett stabilizálódhat az arany ára. A gyengülő dollár alátámasztja az árfolyam további emelkedését. Hosszú távon a dollárt az euróval szemben 1,30 felett látjuk! A dollár árfolyamát a carry-trade ügyletek mozgatják! Ne feledjük, az amerikai folyó fizetési mérleg hiányát az ázsiai országok finanszírozzák. Kína a dollárhoz köti a kínai yüan árfolyamát, a kínai fizetőeszköz felértékelődése
így még várat magára. Kína devizatartalékai meghaladják az 1000 milliárd dollárt! Az ázsiai országok számára valutáik felértékelődése a dollárral
szemben csökkentené versenyképességüket. A dollárra nyomást gyakorol az a tény is, hogy a központi jegybankok az elmúlt időszakban leépítették dollár-devizatartalékaikat. VGO