Ellentmondásos siker az átváltható kötvényeknél

A pénzpiacok egyik leginkább vonzó tulajdonsága, hogy szűkös időkben is megtalálják az utat a profithoz. Ezen cél eléréséhez vagy ritkábban alkalmazott, kifejezetten ilyen időkre fenntartott instrumentumokat használ, vagy egészen új eszközöket fejleszt. Az átváltható kötvények az előbbi csoportba sorolhatók, melyek kibocsátási volumene júniusban eddigi történetének második legnagyobb értékét érte el.

Az átváltható kötvény olyan vállalati adósságlevelet jelent, melynek tulajdonosa meghatározott, fix kamatra jogosult, amennyiben azonban a vállalat részvényeinek árfolyama egy előre rögzített szintet meghalad, a kötvényes papírját részvényre válthatja. Ez a kötvény így valójában egy összetett eszköz, amely egyrészt egy kötvényből, másrészt pedig egy a vállalat részvényére szóló vételi jogból (opcióból) áll. A kibocsátó társaság a kötvényben rejlő többletlehetőségek fejében az azonos futamidejű és kockázati szintű egyszerű adósságlevelekhez képest alacsonyabb kamatot biztosít a befektetőnek, amely kamatkülönbözet egyben az opció árát is jelenti.

A vállalat számára egy ilyen instrumentum kétféle előnyt jelent. Egyrészről, ameddig a papír kötvényformában marad, relatív olcsó hitelfelvételi lehetőséget biztosít, átváltás esetén pedig a részvénykibocsátás költséghatékony megoldását biztosítja.

A problémát nem is a kibocsátói, sokkal inkább a befektetői oldal jelenti. Az átváltható kötvényeket ugyanis legnagyobb számban hedge fundok vásárolják az USA-ban és Európában egyaránt. Számításaik szerint ugyanis a kibocsátó vállalatok túlzottan alacsony árat kértek az értékpapírba rejtett opcióért, az átváltható kötvények megvásárlását követően így annak adósságrészét az instrumentumról leválasztva kifejezetten az opciós részre koncentrálva üzletelnek. A kibocsátó vállalat érdeke a piaci érték stabil növekedéséhez fűződik, az opció ugyanakkor annál értékesebb, minél jobban ingadozik a részvények árfolyama. Az ebből eredő kockázatok alól a hedge fund viszonylag könnyen, az úgynevezett deltafedezeti technika segítségével mentesítheti magát. Így addig, amíg egy ilyen papír az alap számára tisztes hasznot hajthat, addig az a kibocsátó vállalat esetében éppen a kívánttal ellentétes eredményre, részvényeinek fokozott árfolyam-ingadozásához vezethet. (VG)