Vonzó a Waberer’s részvényeinek árazása

A Waberer’s részvényeinek 5100–6300 forint közötti árazása szorzószámos értékelés szerint olcsónak számít az európai versenytársakhoz képest, így a kockázatok ellenére is vonzó befektetési lehetőséget kínál – foglalható össze egy mondatban az Equilor véleménye a folyamatban lévő részvénykibocsátásról. A szakértők szerint az európai versenytársak közül a francia Bollore állhat legközelebb a Waberer’s üzleti modelljéhez. A vállalatot 2017-es előremutató szorzószámos értékelés alapján hasonlítják a Waberer’shez, amiből az látszik, hogy eredményesség tekintetében (ROE) a Bollore jelentős hátrányban van, mégis magasabban árazza a piac a nemzetközi versenytársat. Kiemelendő, hogy a Waberer’s a 2017-es ROE-mutatójának arányát tekintve kisebb mértékben marad el az átlagtól, mint amennyivel EV/EBITDA-szinten lejjebb foroghat. Ez azt jelenti, hogy a Waberer’sben a megtérülése és a jövőbeni árazása alapján van növekedési potenciál – áll az elemzésben. Az Equilor modelljében a Waberer’snél 6,9-es EV/EBIDTA mutató szerepel, miközben a piaci átlag 11,71-os szinten áll. A szektor P/B mutatója 3,8-es, a ROE pedig 15,75. Ezzel szemben a magyar társaságnál előbbi 2,9, utóbbi azonban magasabb, 11,97.

Az Equilor kiemeli, hogy a Waberer’s az elmúlt négy évben 11,4 százalékos éves növekedést ért el, amivel nagymértékben felülmúlta az európai nemzetközi közúti fuvarpiac 3,8 százalékos bővülését. Ugyanakkor ezen idő alatt a társaság EBITDA-ja 3 éves CAGR (többéves időszak alatti átlagos éves növekedési ütem) alapján 2,7 százalékkal csökkent. Az egyszeri tételek mellett több költségelem, így a bérköltségek emelkedése is negatívan hatott az EBITDA-ra, a marzs a 2014-es 13,5 százalékról 12,1 százalékra romlott 2016-ra. Az amortizáció és értékcsökkenés utáni üzemi eredmény is hasonló tendenciát mutatott, ahol a marzs 5,1 százalékról 3 százalékra esett. A Waberer’s nettó adósságállománya 2016-os konszolidált adatok szerint 211 millió euró volt. Az adósságtömeg összetételének jelentős részét a rövid és hosszú lejáratú lízingkötelezettségek teszik ki. A nettó adósság EBITDA-hoz viszonyított aránya háromszoros volt 2016 végén.

Az Equilor szerint a fuvarozó további növekedését külső és belső tényezők egyaránt támogatják. A lengyel Link akvizíciója jól illeszkedik a Waberer’s üzleti és növekedési tervébe, a menedzsment szerint a szinergiákkal 2020-ra körülbelül 7-9 százalékos éves EBITDA-növekedést érhetnek el.

A szakértők szerint ugyanakkor a kockázatokat sem érdemes figyelmen kívül hagyni. Ezek közül a legfontosabb az európai szabályozói környezet alakulása, illetve a Brexit kimenetele. Az utóbbi esetén életbe lépő határellenőrzés és a vámunió felbomlása a tranzakciós költségeket emelheti meg, az uniós direktíva a minimumbérekről a Waberer’s becslése szerint 0,2-0,3 millió euró többletköltséget jelenthet éves szinten. Az Equilor úgy véli, hogy nem lesz közvetlen hatása a mostani kibocsátásra annak, ha Wáberer György felmondja a Waberer’s márkanév és cégnév használatának jogát, tekintve, hogy az esemény csak 12 hónap múlva következik be, és ez idő alatt még születhet részmegoldás az ügyben.