Öveket becsatolni, irány a válság 2.0!

Az elmúlt hónapokban a világgazdaság állapota a rosszból még rosszabbra fordult. A növekedési kilátások még borúsabbá válásával a kormányzatok, valamint a jegybankok kétségbeesetten próbálják ismét kimenteni a rendszert. Európában az Európai Unió adósságválságtól való megmentésére irányuló törekvések alapjaikban remegtek meg, miután az uniós politikusok szolidaritási hajlandóságának rekordmélységbe zuhanásával párhuzamosan csúcsra futott a belpolitikai érdekeknek való megfelelési kényszerük. Mindazonáltal a Saxo Bank hónapok óta először optimista. Elemzői véleménye szerint ugyanis a Válság 2.0 a fejlett nyugati világ adósságdémonai és a rossz gyakorlat közti valós összecsapáshoz vezethet. Ezáltal pedig megnyílhat az út a piacok felszabadulása, illetve a tőke legmagasabb várható határhaszon alapján történő befektetése előtt.

A kilátások kapcsán Steen Jakobsen, a Saxo Bank vezető közgazdásza elmondta: „Megbuktak a fejlett világ politikai döntéshozóinak azon erőfeszítései, hogy a gazdaságot a 2008-as pénzügyi válságot követően mentő- és ösztönző csomagokkal, illetve pénznyomtatással aládúcolva fenntartható növekedési pályára állítsák”. Úgy tűnik, a politikusok és jegybankárok semmit sem tanultak múltbéli hibáikból. Sőt mi több, látszólag arra készülnek, hogy korábbi próbálkozásaikra rátéve egy lapáttal „maximális intervenciót” hajtsanak végre, amely véleményünk szerint a válság 2.0-ba torkollik majd.

Ennek azonban kedvező hozadéka lehet, hogy a válság 2.0 az adósságválsággal és a rossz gyakorlattal való igazi összecsapáshoz vezethet, amely végül felválthatja az eddigi, színlelésen és halogatáson alapuló válságkezelést. Éppen most kellene – jobban, mint valaha – átgondolni a válság szó valódi jelentését: a krízis ugyanis fordulópont, nem pedig a „végítélet és mélabú” kiterjesztett időszaka. „Mindazonáltal a befektetők jobban teszik, ha becsatolják biztonsági öveiket, az előttünk álló út ugyanis igencsak rázósnak ígérkezik.  Ám remélhetőleg a földet érés a jelenleginél jobb helyen ér majd minket”- vélekedett Steen Jakobson.

Gazdasági kilátások

Bár idén a világgazdaság papíron erőteljes, 3,8 százalékos növekedést mutathat, a részleteket vizsgálva hatalmas szakadék tátong majd a fejlett és a feltörekvő országok teljesítménye között. Míg a fejlődő gazdaságok, élükön a nehézsúlyú versenyzőkkel (Egyesült Államok és eurózóna) az adósságleépítés fékező hatásaival küszködnek, a fejlődők az erős belső kereslet által gerjesztett inflációs nyomás kordában tartása érdekében már kamatemelési ciklusba kezdtek.  A feltörekvő országok belső kereslete a továbbiakban is erős maradhat, ellensúlyozva a fejlett gazdaságok gyengülő importéhségét.

Monetáris politika

A Saxo Bank arra számít, hogy az amerikai jegybank (Fed) “átfordítás-hadművelete” csupán egy lépés a “végtelenített QE” (likviditásbővítő intézkedéssorozat) előtt, amelynek következő szakasza, a QE3 a jövő év első negyedévében lehet esedékes. A Saxo elemzői szerint az Európai Központi Bank (ECB) még az év vége előtt ismét bevezeti a végtelen, rögzített kamatozású hosszú távú likviditást a bankok számára. A piacot friss pénzzel elárasztva aztán lejjebb nyomhatja az effektív kamatlábat az irányadó 1,5 százalékos rátánál, ráadásul ez utóbbit az ECB tovább is vághatja.  Az elemzők 2011-re és 2012-re továbbra is az irányadó kamatláb szinten tartására számítanak Japánban, valamint itt is elképzelhetőek további likviditásbővítő lépések. Hasonlóképpen karácsony előtt esedékes QE2-re számítanak a bank szakemberei Nagy-Britanniában, ahol akár 2013-ig változatlanul maradhat az alapkamat.

Devizapiaci kilátások

A Saxo Bank arra számít, hogy a dollár és az egyéb devizák közti hozamkülönbözet további szűkülésével folytatódhat a tavaly év végén és 2011 elején kiépült carry trade-pozíciók leépülése. Az euró rövid távon „megkönnyebbülés rally” elé nézhet, feltéve hogy az EU-nak sikerül átverekednie a piac által rákényszerített szolidaritási intézkedéseket. A norvég korona látszólag biztosabb menedék a svéd koronánál, ám valószínűtlen, hogy utánozni tudja majd a svájci frank korábbi teljesítményét. Az ausztrál, illetve az új-zélandi dollár továbbra is szélsőségesen felülárazottnak tűnik, így várhatóan mindkettő oldalazásba kezd majd.

Ázsia

Kína globális versenyképességének lemorzsolódása elé nézhet, amelyben komoly szerepet játszhat az elszálló infláció bérekre gyakorolt erős nyomása. A kínai deviza és annak fokozatos felértékelése is megteheti hatását, így a kínai versenyképesség kopása hozzájárulhat a globális átsúlyozás folyamatához. A kínai hatóságok azonban nem látnak okot a pánikra. Amennyiben sikerül végrehajtaniuk a legutóbbi ötéves tervet, akkor ez a folyamat, illetve a külkereskedelmi mérlegükre gyakorolt hatása nem jelent majd komoly gondot.

Részvénypiaci kilátások

A Saxo Bank elemzői a csábító árazási szintek és fundamentális tényezők dacára nem javasolják a befektetőknek, hogy most költsék minden szabad tőkéjüket részvényvásárlásra. Érdemes lehet szárazon tartani a puskaport arra az esetre, ha valamilyen váratlan esemény hatására tovább esnének az árfolyamok. Ez ugyan idegtépően hangozhat a befektetők többsége számára, ám ez bizonyulhat a legkifizetődőbb stratégiának a kockázatos eszközosztálynak való kitettség fokozatos bővítésére. Amennyiben a következőkben gazdasági fronton pozitív meglepetések következnének be, a pénzügyi, a nyersanyag- és az ipari szektor szereplőinek részvényei közül kerülhetnek ki a legnagyobb nyertesek. Azon befektetőknek tehát, akik készek vállalni a kockázatokat, ezen iparágak cégeiben érdemes pozíciót vállalniuk, hiszen itt valószínű a legmagasabb a kockázat–megtérülés arány.

Árupiaci kilátások
Az árupiacokat a továbbiakban is a világgazdaság lassulásának várható hatásai feletti félelmek hajthatják. A konjunkturális termékek, így az energiahordozók és ipari fémek ennek következtében teljesítettek alul az elmúlt időszakban, míg a nemesfémek esetében a menedékeszköz-jelleg, a gabonáknál és egyéb terményeknél pedig az időjárási viszontagságok álltak az emelkedés hátterében. A Saxo Bank szerint a dollár szeptemberben tapasztalt erőre kapása a negyedik negyedévben is kitarthat. Ez pedig az amerikai devizában denominált árupiaci termékek árfolyamát is visszafoghatja, minek következtében a vezető árupiaci indexek aránylag lapos teljesítményt mutathatnak majd 2011 egészére nézve.