Rali után túlkínálat a vállalati kötvényeknél

Az esztendő elején még úgy tűnt, hogy az idei a vállalati kötvények éve lehet. A kereslet óriási volt, a friss tőkére éhes cégek pedig egymással versengve bocsátották ki nagy mennyiségben hitelleveleiket. Ennek egyik oka a jelentős érdeklődés következtében csökkenő hozamszint volt, a hitelfelvétel ugyanis így viszonylag olcsó megoldásnak tűnt a szükséges források bevonására. Másrészről a részvénykibocsátás az ereszkedő tőzsdei trendeknek köszönhetően a mai napig nem tűnik kifizetődő vállalkozásnak. A folyamat így mind Európában, mind pedig a tengerentúlon azzal kecsegtetett, hogy 2003-ban a vállalati kötvénypiac uralkodó szerepet tölt majd be a befektetők életében.

A jelen helyzet azonban egészen mást mutat. A német gyógyszergyártó Bayer, illetve az EMI kiadóvállalat csak kettő a hitelminősítő intézetek legújabb áldozatai közül, kötvényeiket az elmúlt hét óta a bóvlik közé sorolják. A döntések hátterében a vállalatspecifikus indokok mellett több olyan általános ismérv is meghúzódik, ami a közeljövőben a leminősítési tendencia folytatódását valószínűsíti. Ezek közül - mint a világgazdaság egészének életében meghatározó tényező - kiemelkedik az iraki konfliktus kérdése. A háború körüli bizonytalanság a vállalatok teljesítményének előrejelzését is megnehezíti, a befektetők így nehezebben kalkulálhatnak a kötvények hozamalakulásával. A társaságok kreatív könyvelési manőverei körül tavaly kirobbant botránysorozat az idei évre is átgyűrűzött, ennek esett áldozatául többek között a holland Ahold is. Ugyancsak kedvezőtlenül hat a cégek jövőjének megítélésére a világgazdasági konjunktúra alakulása. Az év elején még mindenki biztosra vette, hogy az az első hónapokban átesik majd a várt trendfordulón, az egyes gazdaságok pedig három év után ismét erőteljes növekedésnek indulhatnak. Ezzel szemben a fordulat hónapról hónapra tolódik, annak bekövetkeztére ma már 2004 első hónapjaiban számítanak csak.

Mindezek együttes hatására az elmúlt hetekben jelentősen megcsappant a vállalati kötvények iránti érdeklődés. A kockázati prémium ennek következtében a Credit Suisse First Boston indexe szerint az eurórégióban 89 bázispontra emelkedett, ami tavaly november óta a legmagasabb érték. Az egyik legfrissebb áldozat, az EMI esetében a számok ennél is riasztóbbak: a 2008-ban lejáró 325 millió font értékű kötvényállományán 10,51 százalék a felár az azonos lejáratú és kamatozású kormányzati kötvényekhez képest.

Növekszik a kockázati prémium a tengerentúlon is. A Merrill Lynch statisztikái szerint annak szintje jelenleg átlagosan 166 bázispont, alakulása pedig elsődlegesen az iraki konfliktus függvénye. A háború kitörésének híre várhatóan csökkentené a rést, az azzal együtt járó, a gazdaságot terhelő hatások viszont újfent növelhetnék azt. (LGA)