Egyre csökkenő hozamok

Kötvények. Sokéves mélypontra csökkentek az elmúlt hetekben az állampapírhozamok, ám a szakértők szerint még nem érték el a mélypontot. A referenciahozamok az év eleje óta szinte folyamatosan süllyednek, a 3–5 éves kötvényeké 136, a 10–15 éveseké 100–110 bázisponttal lett azóta alacsonyabb, az egyévesnél rövidebb papíroknál 85–92 bázispontos volt a csökkenés.

„Az alapkamat süllyedése – tegnap a monetáris tanács újabb 25 bázisponttal, 5,5 százalékosra csökkentette a rátát – főleg a rövid távú kamatokra van hatással, a hosszabbak a nemzetközi befektetői hangulat, illetve a külföldi hosszú távú hozamok csökkenése miatt estek” – magyarázza Szalma Csaba, az OTP Alapkezelő befektetési igazgatója. A hazai hosszú lejáratú állampapírok drágulásához emellett az is hozzájárult, hogy az államadósság finanszírozása most már megoldottnak látszik, és kínálati nyomás sincs a piacon, az Államadósság-kezelő Központnak a jelek szerint nem áll érdekében növelni az aukciókon a meghirdetett mennyiségeket.

A jövő azonban bizonytalanabb. „A magyar állampapír esetében a rövidebb távú kilátások nagyon pozitívak, a hosszabbak viszont már kevésbé” – mondja Orbán Gábor, az Aegon Magyarország Befektetési Alapkezelő kötvényportfólió-menedzsere. A nemzetközi befektetői hangulat ugyanis kiváló, emellett a technikai tényezők is a hazai állampapír mellett állnak, miközben a fundamentumok és az értékeltségi szintek már nem annyira kedvezők. Az abszolút kamatszint alacsony, a hazai államkötvények sokkal alacsonyabb felárral forognak, mint az a múltban jellemző volt – hívja fel a figyelmet Orbán. A tízéves német államkötvénynél mindössze 3,73, a lengyelnél 1,07, a csehnél pedig 2,85 százalékponttal fizet csak magasabb hozamot a hasonló futamidejű magyar hitelpapír. Veszélyt jelenthet a hozamokra a finanszírozási igény esetleges növekedése is – teszi ehhez hozzá Szalma. Ha például a hivatalba lépő új kormány olyan programmal áll elő, amely – például egy adócsökkentés révén – növelné a hiányt, az negatív hatással lehet az állampapír-árfolyamokra.

Ám mindketten egyetértenek, hogy a hosszú távú hozamok csökkenhetnek még. A tízéves államkötvény referenciahozama tegnap 6,88 százalék volt, Orbán szerint ez 6,5, Szalma szerint 6–6,5 százalék közé süllyedhet az idén. Biztató ugyanis, hogy a külföldi vevőknél még mindig komoly vásárlási erő lehet. Ezek az intézmények 2008 őszén hátat fordítottak a magyarországi állampapíroknak, és azóta sem tértek vissza a piacra.

A kocka azonban megfordulhat, hiszen több fejlett országban már nem tud lejjebb menni a hozam, s ez vonzóvá teheti a magyar papírokat. A tőzsdék emelkedése is felfelé mozdítja az állampapír-árfolyamokat. Ha ugyanis a részvényárfolyamok nőnek, a hazai intézményi befektetők kénytelenek több állampapírt vásárolni, hogy portfólióikban tartani tudják a vállalt részvény-kötvény arányt. VG