Inkább lassulás, mint recesszió várható

Nagy visszhangot váltott ki a hét elején a National Association for Business Economics szokásos félévi körkérdése, amelynek eredménye szerint 2021 végére az elemzők többsége arra számít, hogy az Amerikai Egyesült Államok gazdasági recessziós fázisba lép.

A majdnem háromszáz főt megkérdező felmérés azelőtt érkezett, hogy ma késve ugyan, de megismerhetjük a negyedik negyedéves GDP-adatokat, amelyek a konszenzus szerint 2,5 százalékos éves növekedési rátát mutathatnak a harmadik negyedév 3,4 százalékos erősödése után.

Ehhez képest a technikai recesszió – amikor két egymást követő negyedévben is csökken a GDP – távolinak tűnik. Kérdés, hogy miért jelzik mégis ezt ilyen arányban a gazdasági elemzők.

A prognózisok szerint a gazdasági ciklus, amelyben most az Egyesült Államok van, az érett fázis jeleit mutatja, és a történelmi tapasztalatok szerint a soft landing – a recesszióval nem járó ciklusváltás – ritka ebben a gazdaságban.

Sok makroelemző 2007 előtt még vitatta ezt a tényt, mivel a 80-as évektől az üzleti ciklusok kisimultak, de a 2008-as válság elsöpörte az érveiket. A másik indok, amire az elemzők hivatkoznak, hogy az amerikai állampapírpiaci hozamgörbe inverzzé válása is a közelgő recesszió biztos jele.

A Goldman Sachs (GS) elemzői összegyűjtötték az elmúlt száz év recesszióinak tanulságait, és megvizsgálták, hogy az elemzői körkérdéseknek és a hozamgörbéknek milyen az előrejelző képességük. 1985 óta sem a szakemberek (a GS kifejezetten makroelemzőket vizsgál), sem a hozamgörbe mozgásai nem tudták megbízhatóan előre jelezni a jövőt.

Elemzésük szerint az öt fő ok, amely a hirtelen és tartós gazdasági visszaeséseket okozta az elmúlt évszázadban: ipari sokk és az ahhoz kapcsolódó raktárkészletekben jelentkező egyensúlyhiány, olajsokk, inflációs túlfűtöttség, amely agresszív kamatemeléseket váltott ki, pénzügyi aránytalanságok és eszközárbuborékok, valamint a fiskális szigorítások.

Véleményük szerint

az első három ok kevésbé fenyegető napjainkban, mivel a logisztikai, technológiai megoldások tompítják a ciklikusságot, az olaj- és a primer energiafüggés csökkenése a második okot mérsékli, az új típusú monetáris politikák pedig laposabb és lehorgonyzottabb Phillips-görbét alakítottak ki.

A GS a negyedik okra, a pénzügyi kockázatra mondja, hogy az elmúlt időszak válságaiban a legnagyobb szerepet játszotta, de itt is lát némi szabályozásból és tapasztalatokból adódó mérséklődést.

Az ötödik okot, a fiskális politika által kiváltott sokkot emeli ki, amely mellé korunkban más politikai kockázatok is csatlakozhatnak. Az elemzés nem zárja ki, hogy újabb kockázati források jelennek meg a jövőben, a GS elemzőinek véleménye szerint a korábbiakhoz képest mégis nagyobb az esélye, hogy az amerikai gazdaság recesszió helyett a soft landing sorsra jut huszonnégy hónapon belül.

Tim Duynak, az Oregon Egyetem professzorának Bloomberben megjelent véleménye is ezt támasztja alá. Szerinte recesszió a következő időszakban a külső sokkoktól eltekintve tipikusan akkor következhetne be, ha a Fed túlságosan szigorúvá alakítaná át a pénzügyi feltételrendszert. Látni kell azonban, hogy az amerikai jegybank már most enyhített a politikáján, azaz még azelőtt pozitív sokknak tette ki a gazdaságot, mielőtt a gazdasági adatok jelentős romlást mutattak volna.

A teljes cikk a Világgazadáság csütörtöki számában olvasható