A költségvetési politikáé a főszerep

A piacoknak a Covid–19 gazdasági hatásaitól kezdve az elképesztő mértékű költségvetési és monetáris válaszlépésekig rendkívüli volt a 2020-as év, és ezek az események a 2021-es kilátásokra is óhatatlanul rányomják a bélyegüket. Ahogy már korábban is jeleztük, valószínűleg túl vagyunk a világgazdaság talpra állásának „könnyebbik” szakaszán.

A befektetési környezetet meghatározó tényezők 2021-ben

Reflektorfénybe kerül a költségvetési politika:

2020-ban a monetáris és a költségvetési politika rendkívül támogató volt, és a jelek szerint a jegybankok egyelőre hajlandók kivárni a kamatmódosítással.

Jövőre a figyelem arra irányul majd, hogy mennyire tudja a költségvetési politika kiegészíteni a kivételesen támogató monetáris politikát. Ennek kapcsán szorosan figyelemmel fogjuk kísérni az Amerikában zajló politikai fejleményeket.

Az infláció kulcskérdés marad: még mindig nem tudni, nő-e 2021-ben a gazdasági környezet hatására, és ha igen, mennyivel. A Fed által bejelentett átlaginflációs célkövetés fontos fejlemény, mert lehetővé teszi, hogy az infláció kismértékben a célelőirányzat fölött legyen mindaddig, amíg nem kezdenek javulni az USA foglalkoztatottsági adatai.

Új elnöki terminus az Egyesült Államokban: a kiélezett elnökválasztási küzdelmet követően az eredmény nemcsak 2021-ben, hanem jóval azután is éreztetni fogja hatását. Tekintve, hogy a költségvetési politika nagy hatással van a középtávú gazdasági kilátásokra, az ösztönzők esetleges visszafogása jelentős kockázati tényező, és ha az USA kongresszusa megosztott marad, a különböző eszközosztályok talpra állása is volatilisebben alakulhat.

A fenntarthatóság kritikus jelentőségű

A fenntarthatósági tényezők a befektetési kockázatok egyre fontosabb részét alkotják. A korábbi pénzügyi válságoktól eltérően a Covid–19-járvány nem csak az eszközpiacok működését borította fel, alapvető kérdéseket vetett fel egész ágazatok fenntarthatóságával, az érintettek felelősségével és a ma ismert kapitalizmus hosszú távú kilátásaival kapcsolatban is.

Mindezek hatására egyre nagyobb szerephez jutnak a fenntarthatósági kritériumok a befektetési döntéshozatalban.

Stratégiai eszközallokáció során alkalmazott modelljeinkben már a hőmérséklet alakulását is figyelembe vesszük, hogy pontosabban megértsük, hogyan hathatnak a különböző klímaváltozási forgatókönyvek a tőkepiaci feltételezésekre, az eszközhozamokra és a kockázati profilokra.

Óvatos optimizmus, kedvencekkel

Ami az eszközpiacokat illeti, befektetői csapatunk továbbra is igyekszik megtalálni az óvatosság, valamint a részvények és kötvények kapcsán kínálkozó szelektív lehetőségek kihasználásának szükségszerűsége közötti egyensúlyt.

A jelenlegi gazdasági körülmények között összességében továbbra is óvatosan vállalnak befektetési kockázatot a kissé optimista értékeltségekkel jellemezhető környezetben.

Jövőre általában a kötvénykockázatot részesítik majd előnyben a részvénykockázattal és a tőkeszerkezet felsőbb tartományába tartozó eszközökkel szemben, de a vakcinákkal kapcsolatos hírek hatására a korábbinál kissé optimistábbak.

Bár a részvénypiacok általánosságban lassúbb gaz­da­sági növekedésre készülhetnek, az egyes régiókat és az ágazatokat tekintve a kép árnyaltabb ennél. Ebből adódóan 2021 vélhetően a relatív lehetőségek meg­ragadásáról szól majd, amikor a befektetők beárazzák a gazdasági és a vírussal kapcsolatos fejlemé­nyeket. Ami a régiókat illeti, befektetői csapatunk a feltörekvő piacokra tekint a leginkább bizakodóan, főleg Ázsia feltörekvő országaira (például Kínára, Koreá­ra és Indiára), mivel itt a legkedvezőbbek az eszközértékeltségek, a jövedelemkorrekciók és a tágabb befektetői pozicionáláshoz köthető technikai piaci tényezők.

Európában továbbra is fennállnak a politikai fejleményekhez (például a Brexithez), a Covid–19 miatti intézkedésekhez és az ezek által a gazdasági adatokra gyakorolt hatásokhoz kapcsolódó kockázatok. Ettől függetlenül a vonzó értékeltségek és az EKB további monetáris lazító intézkedései fontos szempontnak számítanak a rövid távú kilátások értékelésekor. Az USA részvényeit a piaci szinten tapasztalható koncentrációs kockázatok és a választások utóhatásainak fényében összességében semlegesnek ítéljük.

A hozamvadászat fokozódhat

Befektetési stratégiáink jó részét úgy alakítottuk ki, hogy piaci ciklusokon át egyenletes bevételt termeljenek, így a kötvény jellegű aleszközosztályok kombinációja 2021 küszöbén továbbra is rendkívül fontos tényező.

Ha megmarad a monetáris politika eddi­giekhez hasonló, markánsan támogató jellege, a költségvetési támogatás pedig viszonylag szerény lesz, a hozamvadászat 2021-ben egyre intenzívebbé válhat.

Mivel a hozamok általánosan a historikus mélypont közelében járnak, a befektetőknek el kell találniuk a vonzó bevételszerzési lehetőségek és a fokozott kockázatvállalás közötti kényes egyensúlyt.

Ami a hozam és a kockázat egyensúlyát illeti, a magas hozamú és a feltörekvő piaci kötvényekben fennálló kitettségükből kellemes hozamokra számíthatnak, ha az előttünk álló évben a hitelcsődciklus mérsékelten pozitív irányban halad tovább. A magas hozamú kötvények univerzumán belül az ázsiai papírokat részesítik előnyben, mivel ezek hitelháttere stabilabb, és a regionális növekedés is kedvezően hat rájuk.

Defenzív karakter a változó viszonyok világában

A befektetőket foglalkoztató egyik legégetőbb kérdés 2021 küszöbén az, hogy miképpen gondoskodhatnak befektetéseik hosszú távú diverzifikációjáról. A 2020 márciusában bekövetkezett összeomláskor számos hagyományosan „biztos menedéknek” számító eszközosztály nem tudta a befektetők által elvárt mértékű biztonságot nyújtani. Amerika államkötvényei és a befektetési minősítésű kötvények például kevésbé hatékony kockázatmegosztást kínáltak a portfóliókon belül, mint a korábbi válságok idején.

Mivel a hozamok történelmi mélypontok közelében járnak, a befektetőknek alaposabban körül kell nézniük, ha védekező jellegű befektetési lehetőségeket keresnek.

Ez a gyakorlatban azt jelenti, hogy a fejlett országok államkötvényein túl például a kínai államkötvényeket is számításba kell venniük, amelyek viszonylag meggyőző hozamokat kínálnak, vagy aszimmetrikus kockázati jellemzőkkel rendelkező, páros stratégiákat is ki kell dolgozniuk, amelyeknél a felfelé mutató potenciál nagyobb, mint a lefelé mutató kockázat.

Taktikai allokációs szempontból a 2021-es ter­veinkbe illeszkedő páros kereskedési stratégiákat jól illusztrálja az a devizapár, amelynél japán jenben hosszú, USA-dollárban pedig rövid pozíciót alakítottak ki. Napjainkban, amikor a méltányos árazású defenzív eszközök egyre ritkábbak, a jen viszonylag olcsó és kockázatmérséklő tulajdonságokkal is rendelkezik. Ugyanakkor a befektetői csapat az USA-dollárt továbbra is negatívan ítéli meg.

Az alternatív eszközök jól helytállhatnak

Az alternatív eszközök további diverzifikációs lehetőséget kínálnak. Mindig találunk lehetőségeket az olyan területeken, mint az eszközlízing, az infrastruktúra és a megújuló energiaforrások. Általában olyan kombinációkat keresünk, amelyek kevéssé korrelálnak a hagyományos részvény- és kötvénypiacokkal.

Egy konkrét példát említve: a „long volatility” stratégiákat kifejezetten azzal a céllal fejlesztették ki, hogy a fokozott piaci volatilitás idején nyújtsanak pozitív teljesítményt.

Ezek a stratégiák az elmúlt években sokba kerültek a befektetőknek, mivel a tágabb piacok hosszú növekedési időszakoknak örvendhettek, de 2020-ban jó teljesítményt nyújtottak. Úgy vélik, hosszú távon fontos szerep juthat nekik a diverzifikált portfóliókban, és 2021-ben számos lehetőségük lesz arra, hogy bebizonyítsák az életképességüket.