Borús jelek a kötvényhozamokban

Sokkolták a piacot az USA munkaerőpiaci statisztikái: májusban mindössze 38 ezer új munkahely jött létre a gazdaságban, ez az elmúlt közel hat év leggyengébb adata volt. A hír aláásta a befektetői várakozásokat, hogy a Fed akár már júniusban újra kamatot emelhet. Ennek következtében a dollár hirtelen intenzív gyengülésbe kezdett, azonban még ennél is nagyobb mozgást láthattunk az amerikai kötvénypiacon.

A 10 éves állampapír másodpiaci referenciahozama egy nap alatt 0,1 százalékpontot esett, a pénteki 1,7 százalékos hozamszint közel 3 éves mélypontot jelent, legutóbb ugyanis 2013 májusában láthattunk hasonlót. Akkor azonban – a Fed vártnál gyorsabb szigorítására való spekuláció miatt – rövid időn belül 3 százalék közelébe ugrott a 10 éves papír hozama. Most nagyon valószínűtlennek tűnik egy hasonló forgatókönyv.

Annál is inkább, mert közben az amerikai 10 éves és a 2 éves állampapír közötti hozamfelár mértéke pénteken a válság óta nem látott alacsony szintre esett.

A hozamkülönbség beszűkülése baljós jel, a Fed kamatemelési ciklusát is a lassabb szigorítás irányába befolyásolhatja. Egy egészségesen működő gazdaságban a befektetők a lejárati prémium miatt magasabb hozamot várnak el hosszabb lejáratú kötvényeiktől, és rossz tünet, ha ez nem így van. A prémium szűkülése jelen esetben két tényezőből adódik. A 2 éves hozamok közel két éve emelkedő trendben vannak, a 10 évesek viszont ez az idő alatt lefelé mozogtak. Erre az lehet a magyarázat, hogy a piac rövid távon számít kamatemelésre, a hosszabb távú kilátások azonban nagyon bizonytalanok.

Ez a bizonytalanság lefelé szorítja a hozamgörbe hosszabb végét, hiszen a gyengélkedő gazdaság miatt a piac azzal számol, hogy az amerikai jegybank nem tud olyan ütemben szigorítani, mint korábban tervezte. Ezért a befektetők egyre kevésbé tartanak attól, hogy a kamatemelés miatt hosszabb kötvénypozícióikon jelentős veszteséget szenvednek el. A hosszabb hozamok csökkenésének másik lehetséges magyarázata, hogy az eurózónás és a japán jegybank közben irdatlan pénzeket pumpál a gazdaságba, ami így más fejlett piaci országokban is érezteti a hatását. Valószínűnek tűnik, hogy a fundamentális tényezők mellett ez is lefelé szorítja a hosszabb amerikai hozamokat, a hatás pedig rövid távon nem valószínű, hogy enyhülni fog.