Kérdéses a Matáv terjeszkedése

Meglehetősen ellentmondásos vélemények alakultak ki a piacon a Matáv körüli legújabb fejleményekkel kapcsolatban. Egy rövid ideig a befektetők egyértelműen kedvezőtlen hírként értékelték, hogy a Standard & Poor's hitelminősítő a Matáv besorolásának rontását helyezte kilátásba, valamint hogy megcsappant a bulgáriai terjeszkedés esélye. Azóta azonban a Matáv árfolyama kétszer annyit emelkedett, mint az európai távközlési részvényeket tömörítő Dow Jones Stoxx 600 Telecommunications Index.

Abban hamar konszenzus alakult ki a piacon, hogy a hitelminősítés esetleges romlása még jelzésértékűnek sem nevezhető. A Standard & Poor's eleve jelezte, hogy lépését nem a Matáv fundamentumainak változása indokolja, hanem a Deutsche Telekom hitelminősítésének esetleges romlása. A súlyosbodó adósságproblémákkal küzdő német cég - mely közvetve a Matáv közel 60 százalékát birtokolja - a versenyhivatal vétója miatt nem tudta nyélbe ütni kábeltelevíziós érdekeltségeinek eladását, s ennek nyomán több hitelminősítő is aggodalmának adott hangot.

A Standard & Poor's egyelőre a Deutsche Telekomot és a Matávot is A- besorolással tartja nyilván. Márpedig amennyiben romlik a német cég minősítése, akkor leányvállalatainak sem maradhat magasabban az osztályzata. Hasonló lépés egyébként a másik jelentős hitelminősítő, a Moody's részéről nem várható, mert bár ők is felülvizsgálat alá vették a Deutsche Telekom osztályzatát, de náluk a német cég besorolása egy szinttel magasabban van a Matávnak adott Baa1-nél.

Az esetlegesen romló hitelminősítés a Matáv szempontjából elenyésző jelentőségű, hiszen a cég elsődlegesen anyavállalati kölcsönökből s nem a nemzetközi kötvénypiacról finanszírozza magát. Elemzők ugyan elképzelhetőnek tartják, hogy a Deutsche Telekom - romló saját minősítése nyomán - megnövekvő forrásköltségeit a Matávra is áthárítja, de becslések szerint ennek nagyságrendje elhanyagolható lenne a Matáv összes költségéhez viszonyítva.

A nemzetközi terjeszkedés lehetőségének beszűkülése viszont több aggodalmat vetett fel. A Matávot sokáig a bolgár távközlési társaság, a BTC privatizációs pályázatának egyik fő esélyeseként emlegették, a magyar cégtől azonban olyan hírek érkeztek, hogy a Deutsche Telekom - adósságproblémái miatt - egyelőre nem hagyta jóvá a terjeszkedési terveket.

Néhányan úgy vélik, hogy a Matáv nemzetközi terjeszkedése alapvető fontosságú a cég növekedési lehetőségeinek biztosításához. A potenciális külföldi akvizíciók megítélése különösen nagyot javult az utóbbi hónapokban, miután egyértelművé vált, hogy a Matáv meglehetősen jó vásárt csinált a macedóniai távközlési cég, a MakTel megvételével. A MakTel 60 milliárd forinttal járult hozzá a Matáv-csoport tavalyi éves árbevételéhez, adó-, kamatfizetés és amortizáció előtti nyeresége (EBITDA) pedig 33 milliárd forintot hozott.

Ezzel szemben a Matáv belföldi növekedési lehetőségei meglehetősen korlátozottnak tűnnek. A vezetékes szegmens árbevétele tavaly lényegében stagnált, nyeresége pedig kifejezetten csökkent. A mobilszegmensben ugyan még 25 százalékkal nőtt az árbevétel és több mint 40 százalékkal a nyereség, de a mobilpiac telítettsége már nincs túl messze, a növekedés a várakozások szerint itt is jelentős mértékben lassul.

A nemzetközi terjeszkedési terveket azonban többen szkeptikusan ítélik meg. Úgy vélik, a Matáv előtt jelenleg nincsenek egyértelműen kiugró lehetőségek, a bolgár BTC korszerűsítésére például rengeteget kellene költeni, ráadásul monopóliumát is elveszti a jövő év elején.

Egyes vélemények szerint a Matáv fő értéke nem is a növekedési lehetőség, hanem a rendkívül erős pénztermelő képesség. A társaság szabad cash-flow-ja tavaly mintegy 100 milliárd forint volt, ami jelentős mértékben meghaladta a legtöbb elemző várakozását. A következő években további számottevő javulás várható ezen a téren, főként a tőkekiadások (capex) leszorításának köszönhetően. A Matáv vezetői korábban még azt közölték, hogy 2001 és 2003 között (a MakTellel nem számolva) 340 milliárd forintot tehetnek ki a tőkekiadások, a legújabb előrejelzésben azonban 2002-re már csoportszinten csak 105 milliárd forint, 2003-ra pedig ennél is kevesebb szerepel.

Egyébként a bulgáriai akvizíció sem tekinthető teljesen lefutottnak. Egyes vélemények szerint a Matáv csak az ártárgyalások taktikai részeként nyilatkozott pesszimistán részvételéről a BTC privatizációjában. Ráadásul elemzőktől származó információink szerint a Matáv azóta jelezte, hogy az ezzel kapcsolatos hírek eleve "nem voltak korrektek". (OP)

Munkatársunktól