Az ősz egyik legnagyobb tőkepiaci tranzakciójának a Brau Union Hungária Sörgyárak Rt. tőzsdei részvényeire való ajánlattétel ígérkezik. (A nagyobb horderejű állami értékesítések, a Mol és az FHB inkább az időszak végén pezsdítheti majd a tőzsdei hangulatot.) A BÉT B kategóriájában szereplő társaság piaci forgalomban lévő papírjainak aránya a cég legutóbbi bejelentése alapján 12,34 százalék, 674 ezer darab 3000 forint névértékű, harmadnyi szavazati joggal bíró osztalékelsőbbségi részvénnyel együtt a piacon mintegy 272 ezer papír forog. Az ajánlattevőnek így 10 ezer forintos átlagár mellett 2,7 milliárd forintba, 20 ezer forintos ár esetén 5,4 milliárdba is kerülhet a tranzakció, feltéve, hogy minden részvényes elfogadja az ajánlatot.
A vásárló, a holland Heineken ez év május elején bejelentett stratégiai megállapodása keretében a hazai piachoz mérten gigászi, 1,9 milliárd eurót (mintegy ötszázmilliárd forintot) szánt az osztrák versenytárs megszerzésére. A hazai pozíciószerzés becsült költsége elenyészőnek tűnhet ugyan a nemzetközi tranzakció büdzséjéhez mérten, a gáláns ajánlati árban bízóknak érdemes azonban szem előtt tartani, hogy a Heineken is hathatós részvényesi kontroll alatt áll, így egyetlen indokolatlanul elköltött fillért is számon kérnének rajta a tulajdonosok.
Annál is inkább így van ez, hiszen a Heineken pénzügyi terveit ez a finanszírozási igény már amúgy is feszessé tette. Ezt tetézi, hogy a társaság féléves gyorsjelentése elmaradt a várakozásoktól, és e tendencia folytatása a terjeszkedési stratégia létjogosultságát, illetve jövedelmezőségét is alááshatja. A Heineken felvásárlásokkal megbízott szakértői tehát a szűkösebb hónapokban különösen nagy gonddal nézik meg, mely beruházásokra mekkora összeget szánnak. Az előzményeket tekintve ismert ugyanis, hogy a hollandok első lépésben a GeBAG holdingnak címezték ajánlatukat, az ottani kedvező fogadtatás nyomán pedig megtették gálánsnak mondható 124, illetve 127,27 eurós részvényenkénti áron a leányvállalat BBAG-re, illetve az "unokavállalat" Brau Union AG-re vonatkozó vételi ajánlatokat is. A pénz fogy, a globális sörpiaci kilátások nem kecsegtetnek az árbevétel váratlan felfutásával, s hátravan még az óriási költségeket felemésztő integrációs folyamat.
E kitekintés után koncentráljuk figyelmünket a magyar leányvállalatra. Az elmúlt bő negyedév váratlan és kimagasló piaci aktivitása óhatatlanul két kimeneti lehetőséget kínál: az augusztusig Brau-papírt vásárlók extra hozammal léphetnek ki befektetéseikből, vagy a szokatlan ármozgásokat hivatalból vizsgáló Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete (PSZÁF) kivetnivalót talál a kurzus alakulásában, és így jóval a piaci szereplők által jelenleg várt szint alatt születhet majd vételi ajánlat, sokakat megfosztva ezzel a fent említett lehetőségtől, sőt egyeseket akár abszolút veszteségben is hagyva. Ez utóbbi esetben persze kérdéses, hogy a befektetők hajlandóak lesznek-e megválni részesedésüktől a Heineken javára.
A magyar piacon várható ajánlattételi árat két küszöbfeltétel teljesüléséhez kötik, azaz az ajánlattételt megelőző 180 nap forgalommal súlyozott tőzsdei átlagára vagy ugyanezen időszak alatt az OTC-piacon az ajánlattevő által az adott részvényre kötött ügylet árfolyama közül a magasabbat kell meghaladnia annak. A Brau-papírok forgalma a felvásárlási hír nyomán lényegében töretlenül 6 ezer alól 19 ezerre araszolt. A súlyként szolgáló forgalmi adatok naponta átlagban ötvenmillió forint körüliek, 14 ezer táján volt egy 130 és egy 220 millió forintos kimutatható napi forgalom, a 100 milliót ezt követően három alkalommal sikerült átlépni, 15 ezer, 16 ezer és 18 ezer tájékán. Az elmúlt fél év "közepe" tehát 15 ezer környékén lehet, de minden e feletti magasságban megélt tőzsdenap húzza felfelé az átlagot az ajánlat benyújtásának időpontjáig. E számításokat csak a felügyelet esetleges elmarasztaló határozata húzhatná keresztül, amely a Heineken számára kedvező eredményt hozhatna. Az ármozgás láttán így a Heineken kettős szorításban érezheti magát: egyfelől mihamarabb megtenné ajánlatát, hiszen a halogatás csak az átlagárat növeli, másfelől célszerűnek látja megvárni a felügyelet álláspontját, hátha bebizonyosodik az árfolyam-manipuláció gyanúja, és akkor a jelenleg reméltnél kedvezőbb ajánlat mellett juthat a szükséges paketthez. Kérdés tehát, hogy a Brau-kurzus befolyásolásának milyen jelei lehetnek, és ezeket észreveszi-e a felügyelet.
Alapvetően két árfolyam-manipulációs technika képzelhető el. Az első szerint két vagy több szereplő egymás között adja-veszi az adott részvényt, ezáltal egy "spirális pályán" felfelé tornászva az árfolyamot, tudva általában, hogy a piac tehetetlensége még tovább repítheti azt. E magatartás tettenéréséhez árulkodó jel lehet az ajánlati árak lépésközeinek növekedése és általában a befektetői racionalitással ellentétes minden egyéb viselkedés, illetve a résztvevők kimutatható személyi kapcsolata. Ezt a taktikát egészítheti ki egy-egy nagy összegű tőzsdei ügyletkötés, amely alapvetően átrendezheti az átlagszámolás súlyait. Jelen esetben ilyen vizsgálható esemény lehet a fentebb említett öt, százmilliós forgalom felett záró tőzsdenap.
Kontingenciaterv gyanánt végül vegyük számba, hogy az ár-folyam-befolyásolás tényének megállapítása esetén miként alakul az ajánlati ár küszöbe. Itt ugyanis dilemmát okoz, hogyha kivonjuk az átlagszámításból a bizonyítottan árfelhajtó célzatú ügyleteket, még messze nem a "tiszta árfolyammozgást" kapjuk, hiszen az utólag jogszabálysértőnek ítélt ügyletek később más tranzakciók árazásánál is alapul szolgáltak. Erre a szövevényes esetre biztosít a törvény az ajánlattevő és a felügyelet számára egy arányosságot szem előtt tartó lehetőséget, azaz más megoldás híján felügyeleti jóváhagyás mellett az ajánlattevő szabad mérlegelésére bízza az ár kialakítását. Ha esetleg erre kerülne sor, a Heineken minden bizonnyal a legalacsonyabb olyan árat igyekezne meghatározni, amely még zökkenőmentesen képes biztosítani stratégiai céljainak elérését.
Portfóliónk minőségi tartalmat jelent minden olvasó számára. Egyedülálló elérést, országos lefedettséget és változatos megjelenési lehetőséget biztosít. Folyamatosan keressük az új irányokat és fejlődési lehetőségeket. Ez jövőnk záloga.