A német állampapírok hozamának korábbi minimumát tavaly szeptemberben regisztráltuk, akkor 1,67 százalékra estek a hozamok, miközben tombolt az európai államadósság-válság és gyors ütemben romlottak a világgazdasági kilátások. Múlt hét elején újra 1,64 százalékra süllyedt a tízéves német állampapírok hozama, a befektetők még soha nem kértek ilyen kevés kompenzációt Európa legnagyobb gazdaságának hitelezéséért. A kockázatos piacok nagy részének hét hónapos teljesítménye azonban ennél jóval pozitívabb képet tükröz. A tavaly szeptemberi értékekhez képest a DAX 30, az MSCI World 16 százalékkal jár magasabban. A feláras kötvénypiacokon elmúlni látszik az EKB-tenderek által okozott erősödés, de a feltörekvő piaci kötvények spreadjei is kb 100 bázisponttal csökkentek tavaly szeptember vége óta. Ne feledjük, márciusban még ennél is erősebbek voltak a piacok. Eközben a rekordalacsony német állampapírhozam azt mutatja, a kockázatkerülés hasonló szinteket ért el, mint hét hónapja. A mostani szintek azt jelezhetik, hogy az európai államkötvény-befektetők ugyanolyan pesszimisták, mint hét hónappal ezelőtt. Érdemes lehet összehasonlítani azonban, mennyit változott a piaci környezet azóta, indokolt-e a félelem. Melyik piacnak van igaza?
A világgazdasági kilátások kedvezőbbnek tűnnek. Az amerikai munkaerő-piaci adatok tavaly augusztus óta stabil növekedésről tanúskodnak, így nem csoda, hogy például a Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe is jóval magasabban áll (75,7 pontra emelkedett 59,4-ről). A kínai gazdaság valamelyest lassul, de a beszerzési menedzser indexek (PMI) értéke az első negyedévben biztatóan alakult. Európában a PMI-adatok nem ilyen jók, de drámainak nem nevezhető az alakulásuk, az eurózónás kompozit mutató a tavalyi utolsó negyedév gyászos számai után valamivel jobb első negyedévet produkált. Az IMF április elején négy negyedév óta először felfelé módosította a 2012-es világgazdasági növekedésre vonatkozó előrejelzéseit, bár tény, hogy jóval alacsonyabb bővülést vár, mint tavaly szeptemberben. Spanyolországon kívül minden jelentős régióban javuló kilátásokat jelzett előre a januári értékekhez képest. Gondoljunk arra is, hogy eközben a sikeres görög adósságcserével és az EKB kétéves tendereivel a pénzügyi szektor stabilitása is erősödött, amit többek között az EURIBOR-OIS spread szűkülése is jelez.
A pozitív fejlemények ellenére még mindig jelentős azoknak a befektetőknek a száma, akik nem hisznek az európai kilábalásban. Soros György például egyre súlyosbodó európai adósságválságról beszélt a napokban, és Mario Draghi, az EKB elnöke a múlt héten ismét figyelmeztetett, hogy a spanyol hozamok emelkedése azt mutatja, még mindig árgus szemekkel figyeli a piac, képes-e a spanyol kormány a vállalt átalakításokra. Nehezen tudom azonban elképzelni, hogy Spanyolországból egy második Olaszország lehet, tudván, hogy az európai döntéshozók, ha körülményesen is, de jelentős lépéseket tettek a válság megállítására. A piac talán belátja, ami bebizonyosodott az elmúlt években: több politikai és gazdasági érdek fűződik az eurózóna megmentéséhez, mint felbomlásához.
Van még egy érvem, amely a mellett szól, hogy inkább a kötvénypiac túlzottan borúlátó. Tavaly szeptemberben az európai növekedési kilátások összeomlásával az inflációs várakozások is jelentősen csökkentek, így akkor az 1,67 százalékos tízéves hozam mellett a német inflációs várakozások is új minimumon, 1,36 százalékon álltak, tehát a kötvények egy minimális reálhozamot még biztosítottak a befektetőknek. Most viszont az állampapírhozamok úgy estek rekordalacsony szintre, hogy az inflációs várakozások épphogy csökkenésnek indultak, de magasabbak maradtak, mint a nominális hozamok, így a tíz évre várható reálhozam negatív – erre az elmúlt jó néhány évben nem volt példa. Nem hiszem, hogy gyorsan megváltozik ez a furcsa helyzet, a piacok eltérő helyzetértékelése akár hónapokig is fennmaradhat. Amíg ilyen laza marad a jegybankok monetáris politikája, addig gyors emelkedés a fejlett piaci kötvényhozamokban nem várható, de a mostani rekordalacsony szintek ennek ellenére a fentiek fényében túlzottnak tűnnek.
Portfóliónk minőségi tartalmat jelent minden olvasó számára. Egyedülálló elérést, országos lefedettséget és változatos megjelenési lehetőséget biztosít. Folyamatosan keressük az új irányokat és fejlődési lehetőségeket. Ez jövőnk záloga.